纸浆：供需矛盾加剧

  海外供给收缩预期持续，上游浆价提涨，下游造纸成本抬升，国内需求走弱，港口库存累库，多空驱动博弈，供需矛盾加剧。木片价格持续下滑，国内自制浆成本降低，纸企利润有所分化，航运价格持续上涨，二季度纸浆价格趋势预期偏强震荡。

  我们在之前的文章中提到过，虽然芬兰罢工扰动结束，但其后续的影响将依然持续，芬兰3-4月的供应断供扰动将主要影响今年二季度的纸浆供给量，芬兰凯米浆厂将停产至6月底，叠加后续的俄浆检修供应减量、智利港口罢工及浆厂检修、加拿大铁路工人5月22日开始罢工等新供应端扰动的出现，纸浆未来的供应缩减预期依然存在。

  从现货报价情况去看与我们判断基本一致，纸浆5月外盘报价接连报涨，Suzano金鱼、Arauco银星、明星、巴丝漂桉浆分别上涨30-40美元/吨。供应量的减量与外盘报价提涨给予纸浆价格强有力的支撑，纸浆未来价格依然有较强向上驱动4月4日芬兰AKT Union宣布从4月8日起暂停罢工，下一轮谈判定于4月18日，UPM、Stora Enso等旗下工厂重启生产，纸浆供应端的扰动终得以暂时告一段落。

  国内下游造纸需求端提振乏力，随着逐步进入产业淡季，下游造纸产量、开工率数据走低，纸厂库存累积。各成品纸种价格提涨落实困难，除生活纸外均出现非常明显价格下滑。

  而另一边纸浆原料成本持续上移，挤压纸厂生产利润，下游采浆意愿不足，主要以刚需采买为主，部分纸企计划停机。国内纸浆港口库存也呈累库上涨趋势，截至到节前4月底，中国港口库存189.6万吨，环比月初上涨3.43%。需求的乏力对浆价形成利空向下的压制。

  近期虽然浆价高涨，但进口木片价格则持续下跌到历史较低水平，对于有自制浆线的纸企无疑是一个降本的利器。

  从木片数据分析来看，国内阔叶木片进口来源国主要是越南与澳大利亚，其中越南阔叶木片进口均价167美元/吨，同比-20.8%，处于历史价格低位；澳大利亚阔叶木片进口均价246美元/吨，同比-0.8%。

  从成本数据分析来看，国内自制浆的成本也保持在较低水平上，阔叶浆平均生产所带来的成本在480美元/吨，机械浆平均生产所带来的成本在373美元/吨。远低于进口浆价格，因此下游成品纸的生产利润，会根据有无自制浆线 中国进口阔叶木片均价（美元/吨）

  整体来看，纸浆的供应预期减量与外盘报价上涨等利多驱动将持续存在，支撑浆价上扬。下游需求提振乏力，成品纸利润下滑，产销转弱，对浆价形成利空向下的压制，供需矛盾加剧。木片价格的下滑某些特定的程度缓解了造纸成本上涨的压力，叠加近期航运公司的反季节性涨价等因素，我们大家都认为目前依然是以供应利多驱动运行为主，盘面预期保持震荡偏强。